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11月末，2022分析師大會(huì)暨第四屆新浪財(cái)經(jīng)“金麒麟”最佳分析師頒獎(jiǎng)盛典隆重召開。

萬家基金副總經(jīng)理、萬家臻選基金經(jīng)理莫海波發(fā)表主旨演講，他表示，今年市場(chǎng)波動(dòng)概括起來有兩條關(guān)鍵主線：海外的通脹和國內(nèi)的復(fù)蘇。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)在于四季度和明年上半年海外經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)一步走弱，國內(nèi)外需面臨下行壓力。當(dāng)前A股主要指數(shù)處于過去5到10年的歷史底位，與海外相比我們?nèi)匀粨碛芯薮笳�策空間的優(yōu)勢(shì)，這使得我國有望在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。未來圍繞新的產(chǎn)業(yè)政策方向，各類投資主線或有序展開，A股有望繼續(xù)保持較高的成交活躍度，從而不斷地吸引場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)。投資關(guān)注三大主線，一是外需逐步走弱背景下的內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)注房地產(chǎn)鏈、基建鏈、制造投資鏈。二是明年消費(fèi)復(fù)蘇主線展開的可選消費(fèi)鏈，尤其是服務(wù)相關(guān)的旅游、酒店、航空等。三是安全主線，涉及軍工、種子、信創(chuàng)、煤炭等板塊。

(資料圖片僅供參考)

以下是演講全文：

對(duì)于今年的資本市場(chǎng)，概括下來基本上是“跌宕起伏”。一方面，今年自上而下的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和流動(dòng)性的波動(dòng)，對(duì)資本市場(chǎng)的影響可謂是過去“五年之最”。傳統(tǒng)自下而上的分析框架受到一定的沖擊。另一方面，今年外部擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)變量尤其之多，包括美聯(lián)儲(chǔ)的加息、俄烏地緣政治沖突等等，反復(fù)沖擊市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏明顯的主線。今年市場(chǎng)的波動(dòng)總結(jié)概括有兩條關(guān)鍵的主線：第一條，海外的通脹。第二條，國內(nèi)的復(fù)蘇。具體來說，年初以來A股市場(chǎng)的波動(dòng)大致可以分為五個(gè)階段：

第一個(gè)階段，今年年初到3月份，市場(chǎng)經(jīng)歷了一波回調(diào)，核心的觸發(fā)因素是年初公布的12月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要，指引美聯(lián)儲(chǔ)今年加息和縮表的節(jié)奏會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)時(shí)主要是機(jī)構(gòu)和北向資金同時(shí)重倉的一些板塊出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。而在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下的部分順周期價(jià)值板塊表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。

第二個(gè)階段，3月底到4月底，由于俄烏沖突的黑天鵝事件突然爆發(fā)，改變了市場(chǎng)預(yù)期，直接導(dǎo)致了全球能源價(jià)格的大幅上漲，以及通脹預(yù)期的持續(xù)升溫。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)毫無疑問地繼續(xù)加快了加息的步伐，對(duì)全球的資本市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的沖擊。

與此同時(shí)，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)也受到疫情的擾動(dòng)，A股也不可避免地再次出現(xiàn)回調(diào)。

第三個(gè)階段，5月到8月的反彈。在國內(nèi)的一籃子穩(wěn)增長(zhǎng)政策的刺激下，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪較大的反彈，疊加企業(yè)中長(zhǎng)期信貸有所放量，當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)，無論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期還是流動(dòng)性都有顯著的改善，其中前期跌幅較大但景氣度持續(xù)高位的部分核心賽道股，比如光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源汽車等等都出現(xiàn)了一波明顯的反彈。

第四個(gè)階段，8月到9月。市場(chǎng)逐漸發(fā)現(xiàn)美國的核心通脹持續(xù)超預(yù)期，疊加上美國三季度的高頻數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，極度鷹派的加息預(yù)期再度升溫，包括A股在內(nèi)的全球資產(chǎn)再度出現(xiàn)顯著的下跌，并且這次下跌與年初較為相似。一開始都是以北向資金加速流出為主導(dǎo)，估值處于高位的賽道股先跌，然后部分強(qiáng)勢(shì)股的板塊補(bǔ)跌。

最后一個(gè)階段是10月初至今。最重要的節(jié)點(diǎn)是10月中旬，全球矚目的大會(huì)召開，會(huì)上提出了全面現(xiàn)代化的目標(biāo)，其中全面現(xiàn)代化、國家安全等問題被提上新的戰(zhàn)略高度，這對(duì)我們未來十年的投資方向也具有決定意義。

今年外部有美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，此外還有俄烏沖突的黑天鵝事件，加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，但即使在這樣的背景下，我國前三季度GDP的增速在全球都屬于非常優(yōu)秀。與此同時(shí)，上證指數(shù)年初以來雖然出現(xiàn)了下跌，但在全球的權(quán)益資產(chǎn)當(dāng)中都是屬于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的。

我們認(rèn)為在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，A股的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)主要在于四季度和明年上半年，由于海外經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)一步走弱，國內(nèi)的外需可能面臨一定的下行壓力，這樣可能對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)提出了更高的要求。但是我們認(rèn)為更多的還是機(jī)會(huì)，主要在于一方面當(dāng)前A股的主要指數(shù)處于過去5到10年的一個(gè)歷史底位。另外一方面，與海外對(duì)比，我們?nèi)匀粨碛芯薮笳�策空間的優(yōu)勢(shì)，包括財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等等，這使得我國有望在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。與此同時(shí)，未來圍繞著新的產(chǎn)業(yè)政策方向，各類投資主線或有序展開，A股有望繼續(xù)保持較高的成交活躍度，從而不斷地吸引場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)。

我們認(rèn)為市場(chǎng)投資主線可能圍繞以下三個(gè)方向展開：

一是在外需逐步走弱的背景下，內(nèi)需的穩(wěn)增長(zhǎng)仍需發(fā)力，由此可以繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)鏈、基建鏈、制造投資鏈等相關(guān)主線。

二是圍繞明年消費(fèi)復(fù)蘇的主線展開的可選消費(fèi)鏈。眾所周知，今年的消費(fèi)鏈表現(xiàn)相對(duì)低迷，而明年有望在低基數(shù)的效應(yīng)下疊加政策的發(fā)力，行業(yè)基本面有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，尤其是一些與服務(wù)業(yè)相關(guān)的，比如旅游、酒店、航空等等。

三是重點(diǎn)抓住報(bào)告中重點(diǎn)提及的關(guān)鍵詞——安全主線，其中具體包括國防安全、信息安全、糧食安全、能源安全，對(duì)應(yīng)的比如軍工、種子、信創(chuàng)、煤炭等板塊，可能都會(huì)有比較好的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

目前依然持有前期較為看好的軍工、農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)板塊，首先軍工我們比較看好的主要邏輯是宏觀層面、國際地緣局勢(shì)持續(xù)緊張，預(yù)計(jì)國內(nèi)會(huì)加快軍事裝備現(xiàn)代化升級(jí)的步伐，軍工產(chǎn)品需求具有計(jì)劃性和穩(wěn)定性的特征，三季度上市公司上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，同時(shí)部分企業(yè)大額預(yù)付款落地，股權(quán)激勵(lì)改革措施穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐步釋放，各子行業(yè)進(jìn)持續(xù)受益。

另外，種子板塊我們持續(xù)看好。種子行業(yè)正在迎來三大向上的催化因素，即行業(yè)景氣、政策紅利、技術(shù)迭代。行業(yè)景氣方面，下半年開始進(jìn)入種子行業(yè)的銷售旺季，量?jī)r(jià)齊升有望兌現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)。政策紅利方面，年底往往是農(nóng)業(yè)政策的密集期，結(jié)合此前的高層定調(diào)，未來更多的政策紅利值得期待。技術(shù)迭代方面，轉(zhuǎn)基因在技術(shù)端和法律端的準(zhǔn)備較為順利，未來有望帶來行業(yè)的擴(kuò)容與格局的優(yōu)化。

社服行業(yè)短期來看它站在一個(gè)困境反轉(zhuǎn)的節(jié)點(diǎn)上，無論是企業(yè)端的商務(wù)活動(dòng)還是消費(fèi)端的服務(wù)消費(fèi)都有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)和復(fù)蘇。從實(shí)際恢復(fù)的順序上看，我們認(rèn)為本地生活會(huì)快于異地出行恢復(fù)，而企業(yè)端的商務(wù)活動(dòng)會(huì)先于居民端的需求剛性。長(zhǎng)期的角度，站在人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)需求的變化以及經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，我們認(rèn)為服務(wù)業(yè)中的餐飲連鎖、職業(yè)培訓(xùn)、連鎖酒店、景區(qū)等相關(guān)子賽道具備一個(gè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的空間。從子行業(yè)的角度看，本地生活中的餐飲連鎖化，餐飲是一個(gè)萬億級(jí)的大賽道，我們認(rèn)為好的餐飲連鎖業(yè)態(tài)能為老百姓提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)，同時(shí)兼具性價(jià)比，在門店擴(kuò)張的階段值得重點(diǎn)關(guān)注。另外，職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)在目前的就業(yè)環(huán)境和人口背景下，職業(yè)培訓(xùn)賽道受到政策的持續(xù)支持，而職業(yè)培訓(xùn)很多場(chǎng)景對(duì)線下教育和招生有較強(qiáng)的依賴性，隨著疫情的放開，這部分會(huì)重回正常的增長(zhǎng)軌道。

最后是連鎖酒店。連鎖酒店的籠統(tǒng)管理輸出優(yōu)勢(shì)效率相比普通的單體酒店更高，參照海外連鎖化率有提升的一個(gè)空間，在最近幾年需求反復(fù)波動(dòng)的背景下，當(dāng)?shù)鼐频曛鸩酵顺�，而酒店行業(yè)的連鎖化率逐步提升，龍頭憑借品牌授權(quán)的輕資產(chǎn)模式，優(yōu)勢(shì)非常明顯，而伴隨著疫情的放開，酒店的入住率和均價(jià)都有望提升，帶動(dòng)行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升。