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雙基金經(jīng)理管理的“固收+”產(chǎn)品如何實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果?永贏華嘉信用債堪稱是管理的成功范本。

楊凡穎、曾琬云，永贏基金深耕債券領(lǐng)域多年的兩位女將，作為信用債和可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域的高手，憑借著信任和默契，合力將永贏華嘉信用債打造成了一只近1年年化收益7.23%，排名同類6/1130的績優(yōu)“固收+”產(chǎn)品①，更為可貴的是，這只產(chǎn)品成立以來經(jīng)歷的5個完整季度均實(shí)現(xiàn)正收益，而最大回撤僅-0.94%，同類最大回撤平均-2.13%②，真正幫助投資者有效熨平市場波動，帶來舒適的投資體驗(yàn)。

(相關(guān)資料圖)

她們是怎么做到的?出色業(yè)績的背后又隱藏著怎樣的投資秘籍呢?

(①截至2022/10/31，數(shù)據(jù)來源：銀河證券，同類指長期純債債券型基金(A類);②截至2022/10/31，數(shù)據(jù)來源：wind，5個完整季度指2021Q3-2022Q3，同類指混合債券型一級基金。)

楊凡穎，廈門大學(xué)金融工程碩士，12年信用債投研經(jīng)驗(yàn)，5年基金管理經(jīng)驗(yàn)。曾任鵬華基金固定收益部高級研究員、基金經(jīng)理助理、社保投資助理;興銀基金固定策略分析部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理，現(xiàn)任永贏基金固定收益投資部副總監(jiān)兼基金經(jīng)理。擅長信用債投資，自上而下積極捕捉行業(yè)、品種和個券投資機(jī)會，信用風(fēng)險控制能力強(qiáng)勁。

曾琬云，清華大學(xué)金融碩士，6年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，1.5年基金管理經(jīng)驗(yàn)。曾任廣發(fā)證券固定收益部交易員,現(xiàn)任永贏基金固定收益投資部基金經(jīng)理。投資風(fēng)格穩(wěn)健進(jìn)取，不以市場短期漲跌為投資依據(jù)，擅長把握大行情，倉位調(diào)整和回撤控制能力強(qiáng)。

好搭檔 更默契

作為雙基金經(jīng)理產(chǎn)品，“無間”的協(xié)作非常重要。

“我們倆的工位正好背對背，組合怎么配置、要不要調(diào)整，防守多一點(diǎn)還是進(jìn)攻多一點(diǎn)，哪類資產(chǎn)多一點(diǎn)，我們隨時扭頭交流�！睂τ诤驮�琬云之間的合作，楊凡穎用了“非常默契和緊密”來形容。

楊凡穎介紹，當(dāng)判斷信用債和轉(zhuǎn)債市場行情都向好時，因?yàn)檗D(zhuǎn)債彈性比較大，她此時會毫不吝嗇的把信用債倉位騰挪給轉(zhuǎn)債，去做收益的增強(qiáng)和加固;曾琬云也告訴記者，每當(dāng)年初、季度或半年度這類較關(guān)鍵的時點(diǎn)，她們都會進(jìn)行資產(chǎn)配置的討論，而在市場波動較大時也會隨時在工位上交流情況。

經(jīng)過互相的試探和磨合，如今兩人在合作上愈加默契，無論是流動性支持還是倉位調(diào)整等，“合作這么久，確實(shí)是一個非常絲滑的感覺�！睏罘卜f笑言。

控回撤 加收益

默契的配合，使得楊凡穎和曾琬云總能在投資策略選擇和市場風(fēng)格操作中達(dá)成一致性意見，更好發(fā)揮各自專長，進(jìn)而有效控制回撤，最終取得超越市場及同類的業(yè)績表現(xiàn)。

在信用債投資中，楊凡穎始終本著嚴(yán)控信用風(fēng)險的原則，不采取過度下沉信用資質(zhì)、只重視票息收入而承擔(dān)過多本金風(fēng)險的投資方式，相較于挖掘靜態(tài)，更偏好通過交易等其他策略增厚組合收益。策略上，重點(diǎn)聚焦于自上而下的久期擺布、組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整,以及個券的高頻交易。

把控轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險上，曾琬云主要強(qiáng)調(diào)了三個方面，一是不要以過低的價格賣出，二是不要以過高的估值買入，三是不要重倉參與不熟悉的領(lǐng)域，特別是要避開存在價值陷阱的標(biāo)的。曾琬云在轉(zhuǎn)債的配置上更加偏左側(cè)，擅長尋找市場階段性的轉(zhuǎn)債個券定價錯誤，甚至是權(quán)益市場還沒有挖掘到的投資機(jī)會，進(jìn)行左側(cè)布局。

在產(chǎn)品管理的目標(biāo)導(dǎo)向上，兩人也是從持有人體驗(yàn)出發(fā)，曾琬云表示，希望將華嘉的“固收+”定義為“加收益”，配置轉(zhuǎn)債資產(chǎn)目的是為了實(shí)現(xiàn)絕對收益，以 ‘加收益’為目標(biāo)，會讓自己更愿意去等待。“信用債+轉(zhuǎn)債”的新型“固收+”策略設(shè)置，不僅讓華嘉有別于市場上傳統(tǒng)的 “+股票”的“固收+”產(chǎn)品，也使得永贏華嘉信用債“絕對收益”的定位更為突出。

精分工 廣覆蓋

業(yè)績的取得從來不會是一個人的單打獨(dú)斗，楊凡穎和曾琬云的背后還有永贏基金研究團(tuán)隊(duì)的鼎力支持。

“2018年之前轉(zhuǎn)債更偏向于貝塔的特性，因?yàn)楣┙o量偏少，市場的關(guān)注度沒有現(xiàn)在高;但2018年之后，轉(zhuǎn)債出現(xiàn)井噴，規(guī)模增長非�？��！痹�琬云告訴記者，為了更高效挖掘具備阿爾法潛力的轉(zhuǎn)債個券，公司配置多位研究員，覆蓋包括新能源、大消費(fèi)、TMT等在內(nèi)的各個行業(yè)，更好賦能轉(zhuǎn)債投資工作。

除了研究團(tuán)隊(duì)的支持，永贏基金內(nèi)部自研的信用債投研管理系統(tǒng)也很好地為信用債投資保駕護(hù)航。據(jù)了解，永贏基金花費(fèi)4年，打造了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的信用債投研管理系統(tǒng)——牽星系統(tǒng)，該系統(tǒng)從輿情監(jiān)控到估值分析，從分級管理到信用策略，進(jìn)一步幫助基金經(jīng)理提升風(fēng)險防控及信用債價值挖掘能力。

值得一提的是，永贏基金卓越的固收綜合實(shí)力也獲得了業(yè)內(nèi)的認(rèn)可，近期更是斬獲了行業(yè)權(quán)威大獎——金基金.債券投資回報基金管理公司獎 (上海證券報，2022.11)!海通證券顯示，截至2022年三季度末，永贏固定收益類基金近一年超額收益率在固收類大型基金公司中排名第1/14，近兩年排名第2/14，近五年排名第3/14。

存敬畏 常反思

在楊凡穎和曾琬云的投資生涯中，2018年都是繞不過去的一年。

在這一年里，楊凡穎憑借利率債和高等級信用債獲益頗豐，但市場上低等級信用債的暴雷也讓她對信用風(fēng)險有更深刻的認(rèn)知;而曾琬云在低迷的權(quán)益市場里沉下心來充電，從價值投資到技術(shù)分析，從道氏理論到波浪理論，重溫很多經(jīng)典理論，在為下一次的起跳積蓄力量。

采訪中，記者注意到，楊凡穎提到“不要為信仰買單”，而曾琬云也談到“永遠(yuǎn)不要和市場作對”，其實(shí)都隱含著一層意思：對市場保持敬畏。

楊凡穎也曾在震蕩市時感到糾結(jié)，要不要將自己擅長的右側(cè)風(fēng)格改成左側(cè)交易?現(xiàn)在的她堅(jiān)信，適合自己的風(fēng)格才是最好的。盡管右側(cè)交易在震蕩市環(huán)境下交易效果一般，但好處在于一般不會錯過趨勢性行情。如果風(fēng)格來回切換可能適得其反，所以自己更傾向于保持穩(wěn)定的、成熟的投資風(fēng)格，揚(yáng)長避短才是長久致勝之道。

而在2018年的全年熊市中，曾琬云對市場有了更理性的認(rèn)識。“在一些擁擠的賽道，需要克制住追逐的沖動，轉(zhuǎn)而挖掘一些尚未或剛剛被市場發(fā)現(xiàn)的標(biāo)的，拿到真正能夠裝進(jìn)口袋的收益;不要重倉參與沒有研究透的行業(yè)或標(biāo)的;市場雖然會出現(xiàn)階段性錯誤，但終究會回歸理性�！�

作為“固收+”基金，Wind數(shù)據(jù)顯示，永贏華嘉信用債自2021年4月份成立以來，過往每個完整季度均獲正收益，成立以來年化收益7.48%。這顯然離不開永贏基金兩位實(shí)力女將的共同努力 (數(shù)據(jù)來源wind，截至2022/10/31，每個完整季度指2021Q3-2022Q3)。

在采訪過程中，楊凡穎、曾琬云不時冒出的金句也讓記者記憶深刻，在此，將她們多年投研工作的積淀與大家一起分享：

●不要為信仰買單。

●要去翻石頭，尋找合理定價或被市場低估的品種，不要去過度擁擠的地方。

●永遠(yuǎn)不要和市場作對，要相信市場終究是會回歸理性的，我們要做的是不斷地反省。

●泡沫來的時候你要去享受它，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)不知道泡沫會吹到多大，但是泡沫來的時候你一定要站在離出口最近的地方。

值得一提的是，由楊凡穎、曾琬云兩位基金經(jīng)理聯(lián)袂打造的永贏華嘉升級款——永贏合嘉一年持有基金即將于12月7日起重磅發(fā)行。同樣采用“固收+”策略，精選中高等級信用債，力爭穩(wěn)健，彈性權(quán)益?zhèn)}位配置 (股票+可轉(zhuǎn)債+可交債倉位10%-30%)，力爭增厚組合收益。同時合嘉設(shè)置一年持有期模式，兼顧投資收益與流動性需求，追求更大正收益概率，力爭提升投資體驗(yàn)。

記者 趙琦薇