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中國基金報記者陸慧婧

11月以來，A股港股絕地大反彈。截止11月19日，A股滬指累計反彈7.04%，深成指反彈7.53%，創(chuàng)業(yè)板指反彈5.50%。而港股市場更是一馬當(dāng)先，恒生指數(shù)累計反彈了22.51%，恒生科技指數(shù)更是大漲31.20%。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)優(yōu)化疫情防控政策疊加美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，釋放流動性寬松信號，點(diǎn)燃了近期市場的做多熱情。

(資料圖片)

在經(jīng)歷了長達(dá)1年多時間的深跌之后，受訪人士均認(rèn)可目前港股位置從長期看機(jī)會大于風(fēng)險，不過，此次上漲行情究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)，業(yè)內(nèi)人士看法依舊分化。

兩大因素邊際向好

推動港股市場強(qiáng)勢上漲

“行情總是在絕望中誕生,在猶豫中上漲”，逆向投資大師約翰﹒鄧普頓這一廣為人知的名言用來形容最近半個月的港股市場頗為貼切。

10月31日，恒生指數(shù)收盤跌至14687.02點(diǎn)，創(chuàng)下近十三年多新低，出乎意料的是，11月1日，恒生指數(shù)暴漲5.23%，之后13個交易日更是報復(fù)性拉升，11月以來恒生指數(shù)大漲22.51%，漲幅位居全球主要股指榜首。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，港股市場從之前的大跌到近期強(qiáng)勢上漲，國內(nèi)疫情防控優(yōu)化政策落地疊加美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，釋放流動性寬松信號，助力港股估值及基本面的修復(fù)，是此輪行情背后的幾大重要因素。

“一方面是美國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)生變化，地產(chǎn)銷售、失業(yè)率、PMI等數(shù)據(jù)都不同程度地惡化，這種趨勢一旦出現(xiàn)可能會持續(xù)相當(dāng)長一段時間，預(yù)計后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性，在此背景下，美聯(lián)儲加息幅度，至少市場預(yù)期會減弱，流動性可能出現(xiàn)拐點(diǎn)；另一方面，港股前期回調(diào)幅度較大，估值處于歷史較低的位置，存在較大超跌反彈空間；此外，國內(nèi)出臺多個積極政策，穩(wěn)增長信心強(qiáng)化�！眹�海富蘭克林基金QDII投資總監(jiān)徐成詳細(xì)分析了11月以來港股上漲的多方面原因。

“從基本面來看，近期地產(chǎn)紓困的提速以及防疫政策優(yōu)化，對企業(yè)盈利端都有明顯的提振作用；從海外流動性來看，港股前三季度表現(xiàn)不佳，與美聯(lián)儲開啟加息周期密切相關(guān)。目前市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期快速降溫，提前反應(yīng)加息周期結(jié)束的預(yù)期。港股在基本面和流動性雙作用下，出現(xiàn)大幅的反彈�！闭猩谈酃赏ê诵木�選基金經(jīng)理王超也認(rèn)為，兩方面因素推動了港股市場強(qiáng)勢上漲，

廣發(fā)恒生科技QDII-ETF基金經(jīng)理劉杰站在估值角度分析稱，當(dāng)前恒指、恒生科技指數(shù)估值處于歷史相對底部，隱含較多短期非理性因素，他認(rèn)為，在經(jīng)歷10月份非理性因素的釋放后，市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會增加。進(jìn)入到11月份，恒生科技相關(guān)成份股均出現(xiàn)高開，眾多公司均正式啟動“后雙十一”活動，短期提振中概互聯(lián)網(wǎng)港股板塊市場情緒。

創(chuàng)金合信港股通大消費(fèi)基金經(jīng)理劉洋也指出，恒指本輪上漲是因為之前市場擔(dān)憂的問題陸續(xù)出現(xiàn)利好變化，比如，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的規(guī)范化取得階段性進(jìn)展，疫情防控優(yōu)化20條更加科學(xué)精準(zhǔn)，投資者此前的悲觀預(yù)期得到一定程度的修正，美聯(lián)儲加息看見拐點(diǎn)等

不過，他也同時提醒，當(dāng)前上市公司盈利的基本面還沒有看到實(shí)質(zhì)性變化，目前市場交易的更多是預(yù)期變好�！坝绕涫轻槍Ξ�(dāng)前沒有利潤的公司，依靠未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式來定價，利息水平的下降會帶來估值的提升，比較典型的就是創(chuàng)新藥行業(yè)�！�

互聯(lián)網(wǎng)科技板塊充當(dāng)“反彈先鋒”

恒生科技指數(shù)11月大漲31.20%

從近期港股市場的表現(xiàn)上看，互聯(lián)網(wǎng)科技板塊一馬當(dāng)先，截止11月19日，恒生科技指數(shù)大漲31.20%，遙遙領(lǐng)先港股其他指數(shù)。

在劉杰看來，近期港股科技板塊漲幅明顯，主要是因為國內(nèi)相關(guān)政策和海外通脹形勢均出現(xiàn)了重大的積極變化。一方面，線下服務(wù)、可選消費(fèi)等行業(yè)或有望迎來復(fù)蘇，進(jìn)而帶動平臺經(jīng)濟(jì)、廣告等行業(yè)公司走出業(yè)績低谷；另一方面，流動性的邊際寬松將有利于海外資金向新興市場回流，而估值處于底部、未來公司基本面有望向上的港股市場性價比凸顯，可能獲得更多青睞。

劉洋也直言，此前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在反壟斷、疫情、加息三重的影響下一路走低，現(xiàn)在三個因素同時邊際變好，自然反彈幅度是所有板塊中最強(qiáng)勁的，這是最主要的原因。除此之外，他還認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)板塊提升了社會的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，尤其在過去的十年中，對消費(fèi)端的效率提升做到了較好的優(yōu)化。未來，互聯(lián)網(wǎng)科技板塊有望在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域做出更多的效率優(yōu)化，市場對這個行業(yè)有所期待。另外，互聯(lián)網(wǎng)板塊的出海也值得關(guān)注，不少出海的互聯(lián)網(wǎng)公司正在開啟第二條、第三條增長曲線，市場也在密切關(guān)注其在海外市場的表現(xiàn)。

徐成更是認(rèn)為，市場前期對互聯(lián)網(wǎng)科技等行業(yè)過于悲觀，在經(jīng)歷了大幅下跌后，估值處于較低水平。相關(guān)公司依靠不斷的內(nèi)生創(chuàng)新，從長遠(yuǎn)來看展現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力，雖然近一年多遭受了很多挫折，但它們的能力仍然很強(qiáng)，在積極尋找發(fā)展業(yè)務(wù)的方法。他預(yù)計，未來一段時間互聯(lián)網(wǎng)公司的估值和盈利有望呈現(xiàn)上升趨勢，市場波動為長期投資者建立頭寸提供了很好的切入點(diǎn)。

王超也表示，從彈性角度來看，港股互聯(lián)網(wǎng)是港股市場賠率最優(yōu)的板塊之一。年初至10月末，恒指整體跌幅超37%，而科指同期的跌幅達(dá)到了50%，資訊科技業(yè)板塊是港股表現(xiàn)較弱的行業(yè)，因此11月至今顯示出了很好的彈性。另外，隨著監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策友好度提升，市場預(yù)期互聯(lián)網(wǎng)龍頭基本面改善或可持續(xù)。2022年中報顯示，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的企業(yè)的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)。

港股反彈還是反轉(zhuǎn)

業(yè)內(nèi)人士看法不一

事實(shí)上，今年3月中旬，港股市場也出現(xiàn)過一波上漲行情，3月16日，恒生指數(shù)大漲9.08%，截止4月4日，14個交易日反彈超過22%，不過，隨后恒指掉頭向下，反彈未能延續(xù)。如今，年末這輪港股行情究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)？也是不少投資者心中的困惑，不過，對這一問題，業(yè)內(nèi)人士目前態(tài)度依舊呈現(xiàn)不少分歧。

劉洋對港股后市比較樂觀，他認(rèn)為港股市場有反轉(zhuǎn)的可能�！俺�了之前壓抑港股市場的三個壓力基本見頂，并開始邊際轉(zhuǎn)好外，就中國經(jīng)濟(jì)的基本面而言，目前處于底部區(qū)域，港股估值也處于歷史底部估值區(qū)域。”

他預(yù)計，未來港股市場可能會分三步走：第一步，加息接近尾聲和疫情防控優(yōu)化后的市場情緒緩解，帶動的估值修復(fù)，當(dāng)前就處于這個階段，不過，情緒緩解帶來的估值修復(fù)，在基本面兌現(xiàn)之前，波動可能比較大；第二步，公司盈利的修復(fù)；第三步，由于美國和歐洲經(jīng)濟(jì)周期與我國不同步，美聯(lián)儲加息的滯后效應(yīng)可能到明年下半年開始在海外公司盈利端體現(xiàn)，大概率我國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時，海外可能才開始盈利下修周期，這個時候可能會有海外資金進(jìn)一步流入港股，從而帶來估值的進(jìn)一步提升。

劉杰也對港股此輪行情的判斷傾向于反轉(zhuǎn)。他表示，港股市場短期不利因素的影響終將減弱，中國科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本面收入加速的拐點(diǎn)隨宏觀需求逐步改善而漸行漸近，成本費(fèi)用的嚴(yán)格管控可支撐短期利潤韌性，2023-2024年收入增速回升與利潤率中樞上移有望形成共振，帶動基本面回歸較快增長。

不過，王超對港股市場的判斷則持不一樣的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，港股本輪行情更像是估值修復(fù)式的跌深反彈，港股今年遭受了美聯(lián)儲鷹派加息、超預(yù)期地緣政治沖突、疫情、境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行等多重沖擊，導(dǎo)致做空交易頻繁。短期來看，在各種利好因素頻出的共振下，港股反彈斜率較快的階段或已經(jīng)出現(xiàn)。而是否成為反轉(zhuǎn)仍需要跟蹤以及觀察市場后續(xù)的演繹，因為部分壓制的因素仍有待緩解。

他進(jìn)一步分析指出，首先，港股是國際市場，外資對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂未完全消除，緩解擔(dān)憂的過程是需要基本面逐漸兌現(xiàn)作為支撐。其次，美國通脹回落仍需更長更全面的數(shù)據(jù)驗證，聯(lián)儲緊縮周期尾部市場情緒通常會出現(xiàn)反復(fù)。

徐成也直言，目前難以明確判斷這輪港股行情是反彈還是反轉(zhuǎn)，但從中期維度已經(jīng)看到了一些比較好的反轉(zhuǎn)跡象，比如美聯(lián)儲加息周期預(yù)計進(jìn)入尾聲；國內(nèi)密集出臺利好政策，包括支持民營企業(yè)發(fā)展、支持房地產(chǎn)行業(yè)融資等，提振市場信心，對宏觀經(jīng)濟(jì)提供較好支撐；在全球流動性向好，而美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而向下的情況下，外資有望重新增配港股市場。

徐成表示，如果港股市場短期上漲較多不排除發(fā)生技術(shù)性回調(diào)，但拉長看投資機(jī)會大于風(fēng)險。

看好互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)、生物醫(yī)藥等板塊

長期投資機(jī)會大于風(fēng)險

站在目前時點(diǎn)，如何看待港股市場的機(jī)會和風(fēng)險？相對看好哪些細(xì)分板塊？多位基金經(jīng)理也談了自己的看法。

徐成談到，香港市場一些具備阿爾法的標(biāo)的和板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)（央企為主）、生物醫(yī)藥、綠電、一些消費(fèi)領(lǐng)域、自動化和自主可控領(lǐng)域，有一大批高質(zhì)地的偏阿爾法的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

劉杰對于港股市場前期跌幅較大的恒生科技以及港股創(chuàng)新藥板塊更加看好�！耙皇且驗榍捌谑苁袌銮榫w影響存在過度反應(yīng)；二是美聯(lián)儲加息預(yù)期下降后，未來流動性壓力緩解，有望明顯利好上述相關(guān)板塊，尤其是以現(xiàn)金流作為關(guān)鍵指標(biāo)的港股創(chuàng)新藥領(lǐng)域；三是政策或行業(yè)龍頭業(yè)績出現(xiàn)利好趨勢，例如恒生科技中的一些互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域公司，短期業(yè)績承壓不改公司基本盤及核心競爭力的穩(wěn)定，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及未成年人相關(guān)政策影響的減弱、公司新游戲的陸續(xù)上線，游戲及廣告業(yè)務(wù)在2022年下半年均有望實(shí)現(xiàn)逐步復(fù)蘇�！�

劉洋直言，站在目前時點(diǎn)看未來一年，港股機(jī)會大過風(fēng)險，主要原因是目前港股估值和基本面都在底部區(qū)域，并且兩者皆看到了轉(zhuǎn)好的跡象，當(dāng)前的風(fēng)險主要是目前市場更多還是在交易預(yù)期，波動可能會比較大。

他表示，個人比較看好的板塊包括醫(yī)藥、連鎖餐廳、交通、啤酒等與出行鏈相關(guān)的板塊，博彩，直播電商，能源運(yùn)輸，部分互聯(lián)網(wǎng)公司及與黃金相關(guān)的行業(yè)。

“當(dāng)前時點(diǎn)來看，港股底部修復(fù)的邏輯已經(jīng)開始演繹，機(jī)會大于風(fēng)險，作為長期配置的配置時點(diǎn)。”王超也看好港股市場的長期配置價值。

他稱，未來將重點(diǎn)關(guān)注以下五條主線：一是央企國企中的優(yōu)質(zhì)屬性的價值股，享受國企改革的紅利，也是行業(yè)出清的受益者，包括電信、油輪、地產(chǎn)、能源、金融等傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司；二是先進(jìn)制造，如汽車零部件、細(xì)分汽車電子賽道等；三是信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)及互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，短期注重業(yè)績、中期基于二次增長曲線有望迎來分化的機(jī)會；四是受益于內(nèi)循環(huán)以及鄉(xiāng)村振興的消費(fèi)板塊。

王超還同時提及了投資者需要注意的幾方面潛在風(fēng)險因素：首先，港股和A股不同，港股是一個以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，因此在這個市場里獲取收益的難度會更大，需要超額認(rèn)知和比較優(yōu)勢。其次，港股市場的波動比較大，由于沒有漲跌停板作為緩沖墊、以及期權(quán)工具較為豐富，所以個股單日波動會比較明顯。再有，港股市場整體流動性較弱，對于選股能力、風(fēng)控能力以及流動性管理能力的要求會更高，從這個層面上講，港股其實(shí)是比較適合通過機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

編輯：艦長