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(資料圖片)

來源：金融界

作者：百答君

進(jìn)入9月份，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖等多只白酒股又成券商扎堆推薦的“香餑餑”。同時(shí)，9月份券商金股在電力設(shè)備及新能源、食品飲料和農(nóng)林牧漁行業(yè)增配較多，機(jī)械、電子、軍工行業(yè)減配明顯。另外，觀察券商策略，“風(fēng)格切換”9月度策略研報(bào)中的焦點(diǎn)。

為什么大家這么關(guān)注“風(fēng)格切換”這個(gè)問題？到底該聽誰的？風(fēng)格切換會(huì)有哪些影響，基民怎么辦？

帶著以上這些問題，本期百答君整理招商證券、海通證券、國(guó)海證券、廣發(fā)證券、諾安基金研報(bào)中的思考為《新基民入市百問百答》讀者答疑解惑。

市場(chǎng)經(jīng)常“風(fēng)格切換”嗎，這個(gè)問題值得關(guān)注嗎？

首先，我們來簡(jiǎn)單的了解一下什么是“風(fēng)格”，據(jù)招商證券定義，這是一種介于大勢(shì)和行業(yè)之間的，跨行業(yè)的屬性，是不同類型的行業(yè)/股票受到相同周期運(yùn)行規(guī)律和相同變量的影響，從而表現(xiàn)出高相關(guān)性的同一屬性。

一般來說，大部分的風(fēng)格概念基本都可以被歸納為四類：大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、（中）小盤成長(zhǎng)、（中）小盤價(jià)值。

大小盤顧名思義，是用市值大小作為劃分的依據(jù)；成長(zhǎng)價(jià)值的區(qū)分用的是財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)，根據(jù)巨潮指數(shù)最新的成分股，這四類風(fēng)格的行業(yè)分布大致如下：

為什么要這做這樣的風(fēng)格劃分？

因?yàn)樵蹅兊腁股市場(chǎng)出現(xiàn)整體大幅上漲或者下跌的時(shí)間相對(duì)來說在歷史上都是較短的，特別是2010年以后，A股的上市公司越來越多，公司也越來越多元化，投資者結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，市場(chǎng)風(fēng)格的分化開始越來越明顯。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，不同風(fēng)格、行業(yè)在接近60％的時(shí)間不是同步漲跌。

數(shù)據(jù)來源：招商證券，時(shí)間截至2020.1.3，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資需謹(jǐn)慎

分化成為常態(tài)的背景下，風(fēng)格研究和行業(yè)比較的重要性在顯著提升。比起在大牛市、大熊市要面臨的擇時(shí)，我們更經(jīng)常要面臨的是在，市場(chǎng)不停的在不同風(fēng)格之間切換時(shí)，我們要如何選擇。

要知道，選錯(cuò)行業(yè)和風(fēng)格，就可能完全錯(cuò)過一波行情；風(fēng)格和行業(yè)輪動(dòng)做的好，可以在多數(shù)時(shí)間，享受凈值的上揚(yáng)。

風(fēng)格切換頻繁嗎？對(duì)基民影響大嗎？

招商證券復(fù)盤了歷史上A股五輪的風(fēng)格切換，發(fā)現(xiàn) A股自2009年以來開始出現(xiàn)明顯的風(fēng)格特征，目前大約經(jīng)歷了五輪典型的風(fēng)格輪換，每次風(fēng)格持續(xù)的時(shí)間2~2.5年。而從這五次風(fēng)格的結(jié)果來看，從風(fēng)格轉(zhuǎn)換開始到下一個(gè)風(fēng)格崛起為2年多時(shí)間，風(fēng)格差最高可以達(dá)到155％，最少也有36％。

數(shù)據(jù)來源：招商證券，時(shí)間截至：2021.2.3，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

對(duì)于咱們基民來說，因?yàn)椴煌�的基金重倉(cāng)行業(yè)不同、基金經(jīng)理能力圈不同、投資理念、策略方法不同，也會(huì)表現(xiàn)出一定的風(fēng)格特征。

如果我們持有的基金踩對(duì)了市場(chǎng)風(fēng)格，就可以有非常亮眼的表現(xiàn)，但是如果踩錯(cuò)了風(fēng)格，不僅容易跑輸市場(chǎng)，還可能出現(xiàn)別人漲而自己跌的情況。

又或者我們持有的基金本身其實(shí)并不差，但是因?yàn)槎唐陲L(fēng)格跟當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格不一致，導(dǎo)致凈值表現(xiàn)暫時(shí)落后，結(jié)果被投資者誤解，慘遭“錯(cuò)殺”。

當(dāng)前風(fēng)格切換了嗎？

自從今年4月27日市場(chǎng)低點(diǎn)以來，A股市場(chǎng)成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)，以新能源為代表的成長(zhǎng)板塊累計(jì)漲幅較大，金融、地產(chǎn)等價(jià)值板塊表現(xiàn)較弱。但是最近市場(chǎng)波動(dòng)又有所加大，機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前風(fēng)格是否切換各有看法。

海通證券認(rèn)為，風(fēng)格可能暫時(shí)還難以切換。從估值水平看，成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格之間的裂口已經(jīng)拉開很大了；從行業(yè)層面看，新能源為代表的成長(zhǎng)板塊估值中等偏高，銀行地產(chǎn)為代表的價(jià)值板塊估值較低。

但可能并不足以使得銀行、地產(chǎn)等價(jià)值板塊大漲，主要是因?yàn)槿狈﹂L(zhǎng)期邏輯和短期催化，并且時(shí)間也為時(shí)尚早。

中銀證券認(rèn)為，價(jià)值藍(lán)籌有估值修復(fù)的基礎(chǔ)，但估值擴(kuò)張的條件暫不具備。由于流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)估值的邏輯減弱，對(duì)于高估值，特別是中小市值成長(zhǎng)短期有一定壓力；而對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定，估值處于合理或低估業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)成長(zhǎng)方向，逢低加倉(cāng)或是占優(yōu)策略。

對(duì)于中周期景氣，以新能源、半導(dǎo)體、高端制造為代表的復(fù)合高增長(zhǎng)較為確定的成長(zhǎng)方向，調(diào)整壓力更多是來自估值擠壓，股價(jià)中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)沒有發(fā)生變化。

藍(lán)籌價(jià)值的估值修復(fù)也是當(dāng)前市場(chǎng)給予的可選策略，目標(biāo)在于弱現(xiàn)實(shí)向強(qiáng)預(yù)期去彌合。

國(guó)海證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能加強(qiáng)有望導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格迎來階段性再平衡，但價(jià)值反轉(zhuǎn)或?qū)⒅皇请A段性的，趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)則需要經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能存在較強(qiáng)的回升。而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，“破舊立新”的大背景下，總量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移相對(duì)利好成長(zhǎng)行情演繹，中小成長(zhǎng)在回調(diào)之后是布局的機(jī)會(huì)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，當(dāng)下中美“此消彼長(zhǎng)”持續(xù)演繹，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動(dòng)性保持寬松繼續(xù)支撐A股成長(zhǎng)占優(yōu)；短期風(fēng)格全面切換尚欠東風(fēng)；

但是在三季度就業(yè)與經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂重燃下，對(duì)四季度的政策決心應(yīng)當(dāng)更樂觀，之后或?qū)⒂瓉硎袌?chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)暖、穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)一步松綁、價(jià)值板塊勝率改善的時(shí)間窗口，屆時(shí)風(fēng)格由成長(zhǎng)階段性切向價(jià)值的概率也會(huì)隨之顯著增加。

目前觀察各家觀點(diǎn)，并沒有找到一致性的預(yù)期研判。面臨風(fēng)格切換難判斷，基民怎么辦？

諾安基金認(rèn)為，少數(shù)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格踩得比較準(zhǔn)的投資者，直接買指數(shù)基金或者股票就行了；

而更多的基金投資者，會(huì)選擇買基金而不是直接買股票，還是因?yàn)橄胍�借助基金�?jīng)理的專業(yè)能力來投資，而不是自己來把握市場(chǎng)風(fēng)格切換。

對(duì)于大多數(shù)這類投資者而言，如果想讓賬戶免受“過山車式”波動(dòng)，降低投資組合的相關(guān)性，可以多多關(guān)注均衡配置的基金，這類基金無疑是抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、獲取穩(wěn)健收益的較優(yōu)解了。

為什么這么說呢？

避免踩錯(cuò)風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)

不少投資者朋友在選擇基金的時(shí)候，喜歡看短期內(nèi)表現(xiàn)最好的產(chǎn)品。這種時(shí)候往往容易選到風(fēng)格非常單一的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品在剛好匹配當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格時(shí)，收益那是相當(dāng)?shù)拿篮茫?/P>

但是前面說過，市場(chǎng)風(fēng)格不斷變幻，沒有哪個(gè)風(fēng)格可以長(zhǎng)久的“飄紅”，一旦市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換，產(chǎn)品的持有人就會(huì)比較難受了。

而均衡配置的基金，在投資的時(shí)候，不會(huì)在某個(gè)行業(yè)或者某個(gè)風(fēng)格上過度的集中，綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)、勝率和賠率，來進(jìn)行均衡投資，也就不會(huì)在某個(gè)風(fēng)格上過度的暴露風(fēng)險(xiǎn)。

更適合長(zhǎng)期持有

對(duì)于選擇多行業(yè)均衡配置基金的投資者來說，可以不用當(dāng)“行業(yè)專家”，不用每天去操心某些行業(yè)有什么利好利空、新技術(shù)、新商業(yè)模式、新政策。

這類基金的持有人，主要根據(jù)A股市場(chǎng)整體的估值情況、賺錢的概率和賠率去制定投資決策就可以了。

不僅對(duì)于投資者的門檻更低一些，也意味著這類基金不是從某個(gè)個(gè)別行業(yè)、公司的景氣中獲取收益，而是伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展中獲取收益。

那么只要長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大方向把握住即可，更適合長(zhǎng)期持有。