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市場(chǎng)的“黃粱一夢(mèng)”后，基金經(jīng)理在指數(shù)輪回中再迎至暗時(shí)刻。

在從2007年2月上證指數(shù)首次突破3000點(diǎn)，到最近一次的5月6日重回3000點(diǎn)，市場(chǎng)仿佛進(jìn)入了一個(gè)難以擺脫的循環(huán)，15年大夢(mèng)一場(chǎng)，重回開(kāi)端。

對(duì)于歷經(jīng)多輪“循環(huán)”的基金經(jīng)理，重回3000點(diǎn)意味著什么，是真的將迎來(lái)遍地黃金，抑或現(xiàn)實(shí)中凈值回撤帶來(lái)的集體焦慮?就此，證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者本期走近一批身經(jīng)百戰(zhàn)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，直面基金經(jīng)理的至暗時(shí)刻。

“3000點(diǎn)要敢于下手買(mǎi)”

2022年5月6日，上證指數(shù)收盤(pán)3001.56點(diǎn)，盤(pán)中一度跌至2992.72，日跌幅2.16%。

這一天，曾在公募基金行業(yè)打出個(gè)人流量的明星基金經(jīng)理R，給交易員下了買(mǎi)入軟件行業(yè)股票的指令，R說(shuō)因?yàn)閲?guó)際局勢(shì)的變化因素，看好國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。R曾獲得基金業(yè)績(jī)排名冠軍，在幾年前的知名度可與今日的張坤、葛蘭平分秋色。

“現(xiàn)在3000點(diǎn)的位置，要淡定一些，我們覺(jué)得位置很踏實(shí)，后面有機(jī)會(huì)。”R在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者電話采訪時(shí)表示，前期市場(chǎng)連續(xù)上漲后積累了太多的籌碼，公募基金以及各類(lèi)其他機(jī)構(gòu)資金過(guò)度扎堆某些賽道后，市場(chǎng)就存在調(diào)整的需求。

R說(shuō)，指數(shù)跌到了3000點(diǎn)，投資者的預(yù)期已經(jīng)差到極點(diǎn)，短期內(nèi)反而比較安全。但R也認(rèn)為，目前影響市場(chǎng)的各種信息變化太快，同時(shí)存在許多之前未曾想象到信息，也能較大的影響市場(chǎng)走勢(shì)，因此“先不看的太長(zhǎng)，走一步看一步，短期市場(chǎng)位置還是可以的”。

往下跌的空間還有沒(méi)有?R覺(jué)得短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不大，“該買(mǎi)還是要敢于下手買(mǎi)”，3000點(diǎn)位置已經(jīng)“十分珍貴”，隨著每一輪市場(chǎng)底部的逐步抬高，現(xiàn)在3000點(diǎn)的“底部”，有點(diǎn)類(lèi)似七年前的“珍貴籌碼”，而當(dāng)時(shí)的指數(shù)低位，正恰恰刺激了R與其他一批明星公募基金經(jīng)理的離職創(chuàng)業(yè)。

在2014年10月1日到2014年12月30日，這短短的三個(gè)月時(shí)機(jī)內(nèi)，證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者至少獲得了4位公募明星基金大佬的離職傳聞，而事后也得到全部的印證，在當(dāng)時(shí)紅極一時(shí)的R就是其中一位。上述四位公募基金大佬離職創(chuàng)業(yè)的點(diǎn)位，集中分布在2500點(diǎn)到3200點(diǎn)之間。四位離職的知名公募人士中，除了當(dāng)時(shí)聲名鵲起的R，在2014年底提出離職的另外三位基金大佬，包括當(dāng)時(shí)的景順長(zhǎng)城基金研究總監(jiān)唐咸德、招商基金前副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)呂一凡，以及在當(dāng)時(shí)擔(dān)任景順長(zhǎng)城基金投資總監(jiān)的王鵬輝。

“現(xiàn)在對(duì)行情其實(shí)不是很關(guān)注，底部買(mǎi)入的東西就先放著，最近在看歷史書(shū)，我覺(jué)得以史為鑒吧。”R接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)直言，對(duì)投資充滿(mǎn)興趣的職業(yè)投資者，當(dāng)然會(huì)對(duì)市場(chǎng)的底部非常敏感，但看對(duì)了底部后能不能抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在底部公轉(zhuǎn)私后能否成就新的事業(yè)，要看個(gè)人能力。

“從業(yè)以來(lái)壓力最大的一段時(shí)間”

重回3000點(diǎn)，基金經(jīng)理的心態(tài)怎么樣?

不僅是R，對(duì)于眾多久經(jīng)沙場(chǎng)的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，3000點(diǎn)的位置都可以說(shuō)是彌足珍貴。但不可否認(rèn)的是，即使是歷經(jīng)多輪牛熊的基金經(jīng)理，面對(duì)指數(shù)重回3000點(diǎn)后，難免也會(huì)五味雜陳。

“這是我做基金經(jīng)理后，第3次經(jīng)歷A股失守3000點(diǎn)。”平安基金神愛(ài)前接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)說(shuō)，2020年之后，曾以為A股可能徹底站穩(wěn)3000之上了，但總有各種想不到的因素出現(xiàn)，不僅事前很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，也左右不了。

今年以來(lái)的市場(chǎng)殺跌，讓這位明星基金經(jīng)理為持有人的損失而倍感壓力。他坦言，由于今年A股市場(chǎng)的快速殺跌，以及無(wú)法預(yù)料的烏克蘭局勢(shì)，導(dǎo)致基金凈值回撤過(guò)快，給持有人帶來(lái)了很大的困擾，而由于擔(dān)心持有人的損失，他最近面臨了很大的心理壓力。“最近可能是我從業(yè)以來(lái)壓力最大的一段時(shí)間。”神愛(ài)前說(shuō)。

國(guó)海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)趙曉東也在采訪中坦言，“說(shuō)實(shí)話，有一些焦慮，但主要不是排名的焦慮，而是擔(dān)心持有人可能承受不了這樣的波動(dòng)，持有體驗(yàn)不好的焦慮。”

他表示，自己家庭的資產(chǎn)相當(dāng)大的部分都投資在自己的基金上，此次下跌也并沒(méi)有贖回，所以對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)和凈值下跌，他和基民感同身受，也一直在反思自己哪里做得不夠好，比如有些股票是否在深度研究上做得還是不夠，商業(yè)模式?jīng)]有看清楚，估值上沒(méi)有權(quán)衡好短期和中期的節(jié)奏。

長(zhǎng)城基金的明星基金經(jīng)理陳良棟回憶道，他2011年進(jìn)入長(zhǎng)城基金，滬指在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都在3000點(diǎn)以下，他正式開(kāi)始管理基金也是在熊市，沒(méi)過(guò)多久就滬指就跌破了3000點(diǎn)。

陳良棟總結(jié)認(rèn)為，其實(shí)指數(shù)點(diǎn)位對(duì)基金經(jīng)理的心態(tài)并沒(méi)有太大的影響，因?yàn)樽?span id="tpnrd77" class="keyword">投資是從宏觀、行業(yè)、個(gè)股基本面、估值等方面綜合考慮，不會(huì)特別關(guān)注某個(gè)點(diǎn)位，唯一的問(wèn)題是會(huì)在交易層面對(duì)造成比較大的信心打壓。“現(xiàn)在市場(chǎng)比較悲觀，有不同類(lèi)型的交易型資金在情緒影響下持續(xù)賣(mài)出，確實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成比較大的壓力。” 陳良棟表示。

“今年的狀況讓我們對(duì)長(zhǎng)期投資的理解變得更加深刻。尤其在世界走向更多變化的階段，行業(yè)或者個(gè)股會(huì)不斷遭受外部因素的沖擊，而這些因素又是不可預(yù)測(cè)的。” 諾德基金經(jīng)理謝屹補(bǔ)充道，越是外部不確定，越是應(yīng)該用長(zhǎng)期的維度去考量，這樣才能在遭受短期不確定性沖擊時(shí)不至于被迫賣(mài)出，或者上升時(shí)再追入。

“相比點(diǎn)位，更重要的是股票的性價(jià)比”

重識(shí)3000點(diǎn)，除了點(diǎn)位還應(yīng)該關(guān)注什么?

正如上述多位基金經(jīng)理所述，市場(chǎng)變幻莫測(cè)且充滿(mǎn)了不確定性，當(dāng)市場(chǎng)重回3000點(diǎn)，除了點(diǎn)位還應(yīng)該關(guān)注什么?這或許是擺在基金經(jīng)理們面前的一大重要命題。

對(duì)于創(chuàng)金合信基金經(jīng)理李游來(lái)說(shuō)，他已不記得這是第幾次經(jīng)歷3000點(diǎn)的指數(shù)位置。他說(shuō)，盡管以前真的很關(guān)心指數(shù)點(diǎn)位，但經(jīng)歷得多了，相比3000點(diǎn)的位置，現(xiàn)在更在意市場(chǎng)風(fēng)格和結(jié)構(gòu)的變化。

謝屹向券商中國(guó)記者表示，相比點(diǎn)位，更重要的是在這個(gè)點(diǎn)位上股票的性價(jià)比。“我們經(jīng)�？吹街笖�(shù)或者個(gè)股在上升過(guò)程中出現(xiàn)一些回調(diào)，但回調(diào)后的盈利和估值構(gòu)成和過(guò)去同一點(diǎn)位上的構(gòu)成是完全不同的，對(duì)于盈利增長(zhǎng)的個(gè)股，同樣價(jià)格意味著現(xiàn)在的估值更低，意味著市場(chǎng)價(jià)格隱含了很多短期悲觀的情緒。但是只要短期因素消除，估值會(huì)修復(fù)，只要恢復(fù)到正常水平，指數(shù)本身就會(huì)創(chuàng)出新高。”

謝屹認(rèn)為，面對(duì)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和凈值回撤，首先應(yīng)該去思考的是哪些是系統(tǒng)性的，基金經(jīng)理無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)，哪些是基金經(jīng)理可以做的，能夠優(yōu)化的地方。系統(tǒng)的歸系統(tǒng)，組合的歸組合。

“系統(tǒng)性因素我們通常不做應(yīng)對(duì)，比如俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情等。”他說(shuō)，關(guān)于這些因素的預(yù)測(cè)，基金經(jīng)理不是專(zhuān)家，也不太會(huì)有專(zhuān)家能對(duì)所有這些因素做出完全正確的預(yù)判。但是這并不代表組合是不能改進(jìn)的，比如基金經(jīng)理的組合是否足夠分散，來(lái)中和個(gè)別事件的沖擊，以及是否有足夠的回旋余地對(duì)個(gè)股進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，選股邏輯是否可以更完善，工序是否可以更嚴(yán)謹(jǐn)。

趙曉東則坦言，上證指數(shù)的權(quán)重股更多是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的代表，因此參考意義不大，相比上證指數(shù)，滬深300、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)更能代表我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力。他建議投資者不用過(guò)分在意指數(shù)點(diǎn)位、技術(shù)指標(biāo)，基本面和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力更值得關(guān)注。

“其實(shí)下跌很正常，在連續(xù)三年的高增長(zhǎng)后，市場(chǎng)的確需要一個(gè)調(diào)整，問(wèn)題是我們?nèi)绾稳ッ鎸?duì)這個(gè)市場(chǎng)，不能總是覺(jué)得自己很優(yōu)秀，其實(shí)很多時(shí)候只是趕上了這個(gè)時(shí)代的紅利。” 趙曉東表示。

他認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，拉動(dòng)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中，投資端大概率會(huì)在5月份開(kāi)始好轉(zhuǎn)，需求端也會(huì)慢慢跟上，出口或仍然相對(duì)偏弱。因此，趙曉東預(yù)期，今年二季度、三季度經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向上是一個(gè)大概率事件，如果國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，再加上政策支持，半年維度市場(chǎng)大概率會(huì)有一定的反彈，但一年維度的走勢(shì)還需要觀察二三季度的政策是否過(guò)于激進(jìn)，進(jìn)而影響明年的增速。

“現(xiàn)在輪到投資者擇時(shí)買(mǎi)入了”

放棄擇時(shí)，基金經(jīng)理做了什么?

而值得注意的是，在去年四季度至今的這一輪市場(chǎng)回調(diào)中，接受采訪的基金經(jīng)理們卻幾乎集體放棄了擇時(shí)，把更多注意力放在“翻石頭”上。

例如，神愛(ài)前認(rèn)為，對(duì)于一些估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)，是比較容易識(shí)別，擇時(shí)相對(duì)容易些。但今年，大家事先很難預(yù)料到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)及演變超預(yù)期，也很難預(yù)料到我國(guó)三四月份疫情又嚴(yán)重化，經(jīng)濟(jì)受到明顯影響�，F(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)下跌較多，很多利空因素已經(jīng)充分反映，在這個(gè)位置再進(jìn)行擇時(shí)意義不大。

神愛(ài)前直言，今年市場(chǎng)的運(yùn)行，及行業(yè)個(gè)股漲跌，更偏向自上而下的視角，公司基本面的力量對(duì)股價(jià)的影響較弱，宏觀環(huán)境、市場(chǎng)情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好等對(duì)股價(jià)的影響明顯更強(qiáng)。這些外部環(huán)境總是在不斷變化的，就像四季一樣往來(lái)循環(huán)，只要公司基本面研究把握住，遇到合適的外部環(huán)境，就會(huì)有超額表現(xiàn)，長(zhǎng)期看，在波動(dòng)中上漲就可以了。

趙曉東也表示，自己今年組合變化不大，也一直保持高倉(cāng)位運(yùn)作。面對(duì)市場(chǎng)回調(diào)，他正在適度調(diào)整自己的選股框架，且從去年四季度開(kāi)始就一直在重新審視自己的投資組合，更謹(jǐn)慎地選擇一些股票，以替換組合中不滿(mǎn)意的持倉(cāng)。

“在我之前的選股框架里，估值可能占40%的權(quán)重，然后才是管理層、商業(yè)模式，但現(xiàn)在我會(huì)更重視管理層、商業(yè)模式一些，尤其是加強(qiáng)對(duì)商業(yè)模式的研究，估值可以稍微放寬一些。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，估值的效應(yīng)會(huì)降低，而管理層和商業(yè)模式可以幫助企業(yè)穿越經(jīng)濟(jì)周期。”趙曉東表示。

謝屹認(rèn)為，任何時(shí)候都需要非常謹(jǐn)慎地對(duì)待“擇時(shí)”這個(gè)動(dòng)作。因?yàn)橥ǔ?span id="fhpznpn" class="keyword">基金經(jīng)理是無(wú)法確切知道當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)市場(chǎng)所處的位置的，也只有回過(guò)頭來(lái)看，才能給過(guò)去的市場(chǎng)一個(gè)比較清晰的定位。但基金經(jīng)理不可能因?yàn)轭A(yù)期未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)俄烏沖突會(huì)升級(jí)，就提前把倉(cāng)位降低，也不可能因?yàn)?span id="ht7ttrz" class="keyword">疫情還有傳播風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理就始終不建倉(cāng)，那樣也可能錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)。

“所以我們很少基于市場(chǎng)高低漲跌的判斷去做組合層面的擇時(shí)。但個(gè)股層面不代表我們就永遠(yuǎn)持有一個(gè)初始的組合不動(dòng)。” 謝屹認(rèn)為，基金經(jīng)理也會(huì)參與交易，核心就是看個(gè)股的性價(jià)比是否合理，是基于個(gè)股層面和其現(xiàn)實(shí)的基本面來(lái)決定，而不是基于對(duì)市場(chǎng)漲跌判斷來(lái)決定。

李游直言不諱地表示，前期適當(dāng)減了一點(diǎn)點(diǎn)倉(cāng)位，以及加了一點(diǎn)點(diǎn)防守類(lèi)型的股票標(biāo)的，但主要是用來(lái)緩和焦慮。除了小幅減倉(cāng)，他認(rèn)為遇到市場(chǎng)大跌，獨(dú)立思考尤為重要，投資本質(zhì)是賺公司內(nèi)生成長(zhǎng)的錢(qián)，作為主要管理股票基金的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)情緒恐慌之際，仍需從基本面出發(fā)，不斷審視所持有的標(biāo)的中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和估值等，要相信成長(zhǎng)的價(jià)值、時(shí)間的價(jià)值。

“其實(shí)我不太喜歡擇時(shí)，但我認(rèn)為投資者已經(jīng)到了擇時(shí)買(mǎi)入的時(shí)候了”李游強(qiáng)調(diào)，目前政策底已經(jīng)確立，市場(chǎng)在底部區(qū)域，不宜再繼續(xù)殺跌。

“因?yàn)?span id="xp9p1pl" class="keyword">基金持有人的損失而焦慮”

當(dāng)基金越來(lái)越成為全民理財(cái)的重要方式，許多基金經(jīng)理和身邊的親人、家屬也把家庭資產(chǎn)投資在基金上。在這一輪市場(chǎng)重回3000點(diǎn)的過(guò)程中，他們是基金經(jīng)理也是基民，對(duì)市場(chǎng)下跌和凈值回撤同樣感同身受。

“春節(jié)后，我讓家人買(mǎi)了基金，目前也是虧損的，但現(xiàn)在3000點(diǎn)已是底部，不能割肉離場(chǎng)。”陳良棟說(shuō)，安慰和鼓勵(lì)家人的方式就是堅(jiān)信市場(chǎng)底部已經(jīng)基本形成，許多優(yōu)質(zhì)股票跌下來(lái)已經(jīng)很便宜，未來(lái)變好還是大概率事件，還是那句老話，“行情來(lái)的時(shí)候，你得在場(chǎng)”。

就像陳良棟的家人一樣，許多明星基金經(jīng)理的家庭成員都對(duì)他們非常信任，比如連續(xù)多年業(yè)績(jī)穩(wěn)居全市場(chǎng)前列的平安基金神愛(ài)前。

“我家庭的閑置資金，絕大部分投放在我管理的產(chǎn)品中，我也是一個(gè)持有人，也正在經(jīng)歷持有人的感受。”神愛(ài)前告訴記者，他非常理解并關(guān)注每一位基民對(duì)凈值回撤的難過(guò)和擔(dān)心，但有時(shí)環(huán)境不配合，只能忍耐，欲速則不達(dá)。

值得一提的是，在神愛(ài)前最初開(kāi)始管理基金的時(shí)候，市場(chǎng)剛好是3000點(diǎn)附近，今日此刻，市場(chǎng)又是3000點(diǎn)，但在這個(gè)期間，神愛(ài)前所管理的基金產(chǎn)品凈值還漲了不少。他認(rèn)為，基金持有人可以拉長(zhǎng)時(shí)間等待上漲周期帶來(lái)的匯報(bào)，主動(dòng)管理的基金產(chǎn)品中長(zhǎng)期還是能夠?yàn)?span id="tbpbpln" class="keyword">投資者創(chuàng)造明顯超額收益，但這種超額收益是螺旋式的，總不會(huì)一帆風(fēng)順。股市短期漲漲跌跌，很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和把握，但拉長(zhǎng)漲跌周期看，有信心創(chuàng)造明顯超額收益。

他現(xiàn)在會(huì)經(jīng)常復(fù)盤(pán)過(guò)去歷史上的大的下跌時(shí)期，在下跌過(guò)程中，市場(chǎng)怎么演變，哪些結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)得好，后邊市場(chǎng)止跌了，哪些公司獲取了巨大回報(bào)，那么在下跌過(guò)程中，怎么去發(fā)現(xiàn)這些潛在回報(bào)很高的公司。通過(guò)對(duì)歷史下跌的復(fù)盤(pán)和回顧，更多看到的是，下跌會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)錯(cuò)殺，蘊(yùn)含的未來(lái)收益率在提高，堅(jiān)信冬日總有終，春暖花會(huì)開(kāi)。

“我希望告訴基金持有人，正確的投資都是反人性的。”創(chuàng)金合信基金經(jīng)理王浩冰說(shuō)，投資者往往在牛市高點(diǎn)的時(shí)候?qū)�股市趨之若鶩，而在熊市底部時(shí)對(duì)股市棄如敝屣;只有避免被市場(chǎng)情緒所影響，基于中長(zhǎng)期的角度評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值，才有可能在股市中實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期的收益，也才有可能通過(guò)持有基金產(chǎn)品獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益。