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原標題：最近很火的同業(yè)存單指數(shù)基金，值得買嗎？

近期，招商、華夏、平安、中金、淳厚、興銀6家基金公司發(fā)行的第二批同業(yè)存單指數(shù)基金在渠道熱銷，引來投資者追捧。作為一類新品種，如何看待同業(yè)存單指數(shù)基金的投資價值？跟貨幣基金、短債基金等相比有哪些優(yōu)劣勢？投資者該如何配置，未來發(fā)展空間多大？記者就此采訪了多位專業(yè)人士來進行解讀。

第二批同業(yè)存單指數(shù)基金受追捧

背后是什么原因？

何為同業(yè)存單指數(shù)基金？通聯(lián)數(shù)據(jù)高級基金研究員沈秋敏解釋，同業(yè)存單指的是由銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)（商業(yè)銀行為主）面向機構(gòu)投資者發(fā)行的，期限在1年以內(nèi)的一種可轉(zhuǎn)讓的記賬式定期存款憑證。具有流動性好、信用風(fēng)險低、久期較短等優(yōu)勢，過去以機構(gòu)投資者為主，同業(yè)存單指數(shù)基金的發(fā)行使得個人投資者也可參與。

據(jù)通聯(lián)財富截止5月5日的數(shù)據(jù)，今年以來同業(yè)存單指數(shù)已實現(xiàn)1.04%的收益，往年也能相對貨幣基金穩(wěn)定實現(xiàn)30-50BP的年均超額收益。風(fēng)險方面同業(yè)存單的回撤和波動率顯著小于純債基金，但略大于貨幣基金。2016年及2020年債市面臨較大調(diào)整，該指數(shù)當(dāng)年最大回撤僅為17BP，屬于低風(fēng)險產(chǎn)品�！暗诙�批產(chǎn)品受到歡迎，有大賣超百億的，離不開此前第一批同業(yè)存單指數(shù)基金已平穩(wěn)運行數(shù)月，收益和風(fēng)險控制都獲得市場的認可。”沈秋敏說。

盈米基金研究院固收研究員李斯曼表示，同業(yè)存單指數(shù)基金80%以上投資同業(yè)存單，剩余20%可以投資金融債、其他評級AAA的信用債。據(jù)披露，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)樣本券由在銀行間市場上市的主體評級為AAA、發(fā)行期限1年及以下、上市時間7天及以上的同業(yè)存單組成。由此可見，同業(yè)存單指數(shù)基金是一種投資于高流動性、低風(fēng)險資產(chǎn)的產(chǎn)品，適合風(fēng)險偏好較低的投資人，可作為閑錢打理工具�！暗�由于此類基金采用市值法估值，當(dāng)市場資金緊張、存單利率上行時，存單指數(shù)會反映存單價格的下跌，因此存單指數(shù)基金存在凈值回撤的現(xiàn)象，投資人需要接受一定程度的回撤�！�

上海證券基金評價研究中心高級基金分析師池云飛稱，近幾年來，貨幣理財產(chǎn)品的收益逐年下降。投資者也在迫切地尋找另一個低風(fēng)險低波動、又能提供相對較高收益的替代工具。目前發(fā)行的同業(yè)存單指數(shù)基金跟蹤的是中證同業(yè)存單AAA指數(shù)，其具有整體信用等級高、成分主體高度分散的特征，因此，在保證較高收益的同時具有非常低的長期風(fēng)險。

收益相對較高、流動性也不差

填補貨基與短債基金間的空白

那么，相比貨基基金、短債基金等，同業(yè)存單指數(shù)基金有哪些優(yōu)劣勢？

基煜研究表示，同業(yè)存單指數(shù)性價比相對較高，收益優(yōu)于貨基及短債基金指數(shù)，但回撤介于兩者之間。2020年5月6日至2022年5月5日，同業(yè)存單AAA指數(shù)年化收益率2.74%,貨基、短債指數(shù)年化收益率分別為2.14%、2.48%，該指數(shù)較后者分別高出60BP、26BP；最大回撤0.17%，介于貨基及短債基金之間。從持有期限角度，同業(yè)存單指數(shù)基金能夠較好地填補貨基與短債基金之間的空白，即持有期在7-30天之間的投資品種�！巴瑯I(yè)存單指數(shù)基金的發(fā)展解決了單只同業(yè)存單流動性較差、存續(xù)期較短的痛點，使其在具備一定收益水平、低信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上，還獲得較高流動性。近期，央行和銀保監(jiān)會推動各大銀行下調(diào)大額存款利率，從而帶動同業(yè)存單發(fā)行利率下降，讓同業(yè)存單指數(shù)基金的吸引力更加凸顯。不過，同業(yè)存單基金作為凈值化固收產(chǎn)品，在短端利率上升階段，凈值波動也往往高于貨基和部分短期理財產(chǎn)品�！�

池云飛分析，相比貨幣基金，同業(yè)存單指數(shù)基金的優(yōu)勢，一是運作成本低，目前同業(yè)存單基金采用七日封閉期管理，管理費和托管費的差異小，平均費用低于貨幣基金；二是收益相對更高，同業(yè)存單基金相對貨基具有更高的杠桿上限、會持有更低的銀行定期存款、更長的久期，因此能獲取更高收益。但也有劣勢，比如容量上限低，由于目前可投資的產(chǎn)品數(shù)量少且最大募集規(guī)模受限，投資者經(jīng)常遇到暫停申購或限額申購；還有存在短期風(fēng)險，目前大部分貨基仍采用攤余成本法或影子定價法，能平滑產(chǎn)品每日收益，而同業(yè)存單基金采用凈值法，底層標的的市場價格會影響到基金的每日凈值，因此短期持有仍有可能出現(xiàn)不賺錢甚至虧損的可能。另外，相比短債基金，同業(yè)存單基金的優(yōu)勢是投資者持有成本低，其不收取申購贖回費，并且平均管理費和托管費也更低；還有長期收益更穩(wěn)健，短債基金間的差異較大，低收益品種長期收益并不具備優(yōu)勢，而高收益品種在久期和信用上下沉較大，因此產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險時回撤會更大、修復(fù)時間要更久。

李斯曼稱，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)自成立以來截至2022年4月30日，年化收益率為3.98%，同期中證貨幣基金指數(shù)的年化收益率為3.23%�？梢姡�同業(yè)存單指數(shù)基金相較貨幣基金有60BP左右的超額收益，但由于存單指數(shù)基金使用市值法估值，相較于使用?“攤余成本法+影子定價”估值的貨幣基金，存在凈值波動，而且存單指數(shù)基金普遍存在7天的持有期要求，贖回相較貨幣基金略有不便。而與投資期限至少60天短期理財相比，存單指數(shù)基金為開放申購產(chǎn)品，且過了7天鎖定期即可贖回，相比流動性更好，且投資標的的信用風(fēng)險更小。

沈秋敏認為，一是長期利率下行的背景下，近年來各類型的低風(fēng)險產(chǎn)品收益率有所下降，而同業(yè)存單指數(shù)的收益率能在過去幾年穩(wěn)定跑贏貨幣基金，據(jù)通聯(lián)財富統(tǒng)計，2016年至今，同業(yè)存單指數(shù)年均跑贏貨幣基金47BP，可以說在低風(fēng)險理財中是非常難得的增厚收益手段。二是該基金以跟隨同業(yè)存單指數(shù)為主要投資目標，投資標的極度分散，可以非常有效地降低甚至規(guī)避管理風(fēng)險和個券信用風(fēng)險。該指數(shù)標的數(shù)量超過萬只，平均久期0.44年，其中國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單占比約七成。

可以當(dāng)做現(xiàn)金管理類產(chǎn)品

但也要注意凈值回撤等風(fēng)險

在投資方面，李斯曼表示，同業(yè)存單指數(shù)基金被定義為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，適合用于打理閑錢。投資人可根據(jù)資產(chǎn)配置情況，將一定比例的資金投資于此類低風(fēng)險產(chǎn)品。但由于存單指數(shù)基金普遍存在7天持有期要求，投資人需提前規(guī)劃好用錢需求。

沈秋敏認為，投資者可以從資產(chǎn)配置的角度把同業(yè)存單基金看做短期低風(fēng)險產(chǎn)品，當(dāng)作1-3個月的現(xiàn)金管理工具是十分合適的。從歷史業(yè)績來看，其相對于貨基來說能實現(xiàn)年化30-50BP的超額收益。當(dāng)然也會面臨小幅的回撤。另外，投資者面臨的信用風(fēng)險較低，需要注意的是利率風(fēng)險，也就是說，在整體債市表現(xiàn)不佳的情況下，同業(yè)存單基金的收益也可能同步走低。

池云飛提醒，同業(yè)存單指數(shù)基金雖然相對普通債券基金具有更低的波動性和風(fēng)險，但并不保本，風(fēng)險和短期回撤也明顯高于貨幣基金，更適合投資周期相對更長的資金。因此，投資者不能簡單地將該類產(chǎn)品作為貨幣基金的替代品短期持有，在配置時也要充分考慮到自身的風(fēng)險承受能力。

基煜研究也表示，根據(jù)已發(fā)行的同業(yè)存單指數(shù)基金合同規(guī)定，其投資于同業(yè)存單的比例不低于80%，剩余20%可用于投資其他債券，因此對傳統(tǒng)意義上的利率債、信用債類資產(chǎn)的投資占比較低，且所投資產(chǎn)的信用評級不得低于AAA，相較于貨幣及短債基金，限制更為嚴格。剩余期限方面，同業(yè)存單指數(shù)基金剩余期限大概率會在1年左右，接近于短債基金，而貨幣基金的平均剩余期限普遍在70天左右。值得注意的是，以同業(yè)存單AAA指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)來看，在部分時間段也是有回撤的，因此投資同業(yè)存單基金也有虧損的可能性。

同業(yè)存單基金規(guī)模增長空間大

但無法取代貨幣基金

展望未來發(fā)展空間，李斯曼表示，同業(yè)存單指數(shù)基金最大的特點是采用市值法估值，這與資管產(chǎn)品凈值化的整改思路一脈相承，因此有觀點認為此產(chǎn)品用于承接壓降貨幣基金流出的投資需求。到2021年底，全市場貨幣基金規(guī)模重上10萬億，投資于同業(yè)存單的市值約占貨基凈資產(chǎn)的40%，按壓降1萬億貨基規(guī)模計算，將催生5000億規(guī)模的同業(yè)存單指數(shù)基金。截至今年5月1日，同業(yè)存單債券余額為144812億元，而同業(yè)存單作為銀行主動負債的管理工具，對于調(diào)節(jié)銀行流動性指標，補充流動性缺口，具有重要意義，后續(xù)預(yù)計規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)健增長，足以支撐同業(yè)存單指數(shù)基金的發(fā)行�！霸谕苿淤Y管行業(yè)全面凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，同業(yè)存單基金預(yù)計會迎來快速擴張。其收益、風(fēng)險與貨幣基金相似，在一定程度上會擠壓貨幣基金的市場空間，或?qū)⒁�發(fā)貨基規(guī)模趨于穩(wěn)定甚至小幅下滑。但對機構(gòu)投資者而言，貨幣基金穩(wěn)定的凈值以及投資收益的免稅優(yōu)勢，是同業(yè)存單基金無法替代的�！�

沈秋敏認為，同業(yè)存單基金是短期理財產(chǎn)品的重要補充，未來規(guī)模可能有長足的增長。和貨幣基金相比，貨基的快速贖回、攤余成本法幾乎沒有回撤的優(yōu)勢是無法替代的，而同業(yè)存單基金增厚收益和被動分散的優(yōu)勢也為投資者所看重。兩類產(chǎn)品分別彌補了不同投資者的需求，互補大于代替。

池云飛也稱，同業(yè)存單基金具有相對較高的收益率和適中的回撤風(fēng)險，是對基金市場很好的補充，填補了貨幣基金與普通債券基金之間的空白，具有非常大的前景。不過，貨幣基金具有基本不會回撤的特點，能滿足投資者短期存放資金的需求，仍有廣闊市場需求。

基煜研究說，同業(yè)存單指數(shù)基金在收益、回撤、持有體驗等方面介于貨基及短債基金之間，能夠較好地填補空白，即持有期在7-30天之間的投資品種。存單指數(shù)基金將有效地豐富基金產(chǎn)品線，為市場提供更豐富的凈值化產(chǎn)品，也符合監(jiān)管層面限制貨基規(guī)模過快增長、推動資管凈值化轉(zhuǎn)型的監(jiān)管方向。

編輯：艦長