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如何玩轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債? 注重安全邊際避開熱門賽道
發(fā)布時間:2022-05-26 09:37:24 文章來源:金融界

“我主要通過可轉(zhuǎn)債投資的方式參與權(quán)益市場,同時非?粗貙(yīng)正股的估值水以及潛在成長,正股本身具有安全邊際,同時轉(zhuǎn)債的期權(quán)屬又進一步降低了組合凈值失控的風(fēng)險。長期來看,可以在風(fēng)險可控的情況下,獲得合適的回報率。”臧一波說。

臧一波是南京大學(xué)化學(xué)系本科、喬治華盛頓大學(xué)金融學(xué)碩士,具有7年固定收益類資產(chǎn)投資研究經(jīng)驗,歷任南京證券(601990,診股)資產(chǎn)管理投資經(jīng)理助理、太保資產(chǎn)信用研究部分析師、太資產(chǎn)固定收益部研究員、投資經(jīng)理,目前在太資產(chǎn)固定收益部負(fù)責(zé)信用債、可轉(zhuǎn)債投資工作。太資產(chǎn)是中國太保險集團旗下專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu),成立于2006年9月,是國內(nèi)首批成立的9家保險資產(chǎn)管理公司之一。截至目前,太資產(chǎn)管理資產(chǎn)規(guī)模超過1.1萬億元,

臧一波的投資風(fēng)格注重左側(cè)交易,以價值導(dǎo)向為主,常避開估值高的市場熱門賽道。其管理的兩個投連險賬戶在2021年回報率排名位居市場同類混合保守型產(chǎn)品前茅,表現(xiàn)亮眼。

對于未來權(quán)益市場走勢,臧一波表示,權(quán)益市場經(jīng)過一輪下跌后,很多公司已經(jīng)具有一定的吸引力,潛在的長期回報率提升。“我們在這個位置上通過可轉(zhuǎn)債的方式參與權(quán)益市場,可以有效的控制組合下行風(fēng)險的前提下,獲得可觀的潛在回報率。”他說。

以長期眼光獲取持續(xù)穩(wěn)健的收益

券商中國記者:請結(jié)合你管理的資金賬戶質(zhì)談?wù)勲U資投資特點。

臧一波:大類資產(chǎn)配置、價值投資是保險資管公司非常重要的特色。例如,太資產(chǎn)非常重視宏觀背景、產(chǎn)業(yè)趨勢以及基本面研究,映射到組合上注重自上而下與自上而下相結(jié)合。

在戰(zhàn)略層面,公司會通過不斷迭代自主研發(fā)的大類資產(chǎn)配置模型進行自上而下的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置,確定最優(yōu)組合,滿足收益率及回撤等方面的要求;戰(zhàn)術(shù)層面,部門層面和投資經(jīng)理會基于產(chǎn)品特點制定適宜的投資目標(biāo)和個化的投資策略。

我主要是以轉(zhuǎn)債為特色工具,以長期、價值、ESG為導(dǎo)向、立足基本面,進行行業(yè)分散和精選個券重倉配置,充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能。具體到賬戶層面,雖然都是以可轉(zhuǎn)債投資為主,內(nèi)部保險賬戶和投連險賬戶的操作方式也有很大區(qū)別。投連險更加注重相對收益,保險賬戶更加注重絕對收益,因此賬戶的彈、收益率和回撤都會有區(qū)別。

券商中國記者:為何選擇可轉(zhuǎn)債作為投資重點?不同賬戶操作方式有何不同?

臧一波:我有關(guān)注到,很多外部混合保守型投連險賬戶會選擇持有比較多的權(quán)益?zhèn)}位,有的達(dá)到30%。之所以選擇可轉(zhuǎn)債,一是由于自己具有長期固收研究背景,二是相較一般的權(quán)益投資,可轉(zhuǎn)債可能在長期實現(xiàn)更穩(wěn)健的相對回報?赊D(zhuǎn)債自帶期權(quán)屬,容錯率很高,在波動和安全方面自帶安全邊際,有助于在絕對收益和相對收益中獲得較好衡。

基于保險資金的長期負(fù)債特型和長期穩(wěn)定收益要求,我們開展可轉(zhuǎn)債投資是一種長期策略。在買入時點上,會盡量選擇低位進入,高位適當(dāng)減倉,一般不會有高頻申贖操作。

例如,我管理的兩個投連險產(chǎn)品,其在華寶的投連險分類中屬于混合保守型產(chǎn)品,考慮到過往混合保守型產(chǎn)品的收益率水,這兩個產(chǎn)品重點參與可轉(zhuǎn)債投資。主要通過自下而上的方式重倉基本面向好,同時具有較大安全邊際的個券獲取收益。整體組合換手率較低,當(dāng)持倉個券達(dá)到目標(biāo)價后才會逐步賣出。

個券選擇方面,最看重的是估值,在這樣的原則下,大熱賽道基本都會避開了,因為安全邊際太小;二是看估值和成長的匹配,有些股份行雖然估值低,但沒有成長,經(jīng)營方面也沒有亮點,只有估值沒有成長,這樣的股票也不適合作為標(biāo)的。

偏絕對收益賬戶和偏相對收益賬戶區(qū)別主要在于頭部權(quán)重票的比例,標(biāo)的都是一樣的。偏絕對收益賬戶更專注絕對收益,因此權(quán)重票的占比會略低,偏相對收益賬戶風(fēng)險承受能力更高,因此做的更加積極一點。

券商中國記者:過往投資中有何得失?

臧一波:去年在轉(zhuǎn)債絕對價格偏低、正股估值水不高的時候,果斷重倉買入某有色加工龍頭企業(yè),隨著企業(yè)產(chǎn)能落地,行業(yè)周期拐頭向上,在這一標(biāo)的上獲取了較好的收益。不過,在某些賽道領(lǐng)域轉(zhuǎn)債中仍有遺憾,回報與預(yù)期存在差距,主要是從價值投資角度出發(fā),考慮對應(yīng)正股估值安全邊際較低。以上問題主要是因為轉(zhuǎn)債與權(quán)益類資產(chǎn)還是有較大區(qū)別,其具有的期權(quán)屬可以有效控制回撤,但相比較權(quán)益資產(chǎn),轉(zhuǎn)債的生命周期偏短,在長期分享公司價值成長方面仍然存在一定的不足。

三大策略控制賬戶波動

券商中國記者:今年市場波動劇烈,如何防止波動過大?

臧一波:控制組合波動的第一層是倉位管理,我們一般不會通過交易做短的擇時,但是大的擇時我們會做,比如今年初轉(zhuǎn)債的估值水很高,我們會將轉(zhuǎn)債整體倉位降到非常低的水,待市場調(diào)整到位后才會逐步提升至中倉位。

控制組合波動的第二層是控制單個行業(yè)的暴露,通過行業(yè)分散,賺取個券alpha的收益,這樣組合凈值的穩(wěn)定會更強,映射到我們的組合上,單一行業(yè)的占比不會超過20%。

控制組合波動的第三層是個券安全邊際的控制,可轉(zhuǎn)債由于具有期權(quán)屬,下跌空間有限,但我們在參與可轉(zhuǎn)債投資時并不僅僅從轉(zhuǎn)債的絕對價格去控制個券的回撤幅度,而是結(jié)合對應(yīng)正股的估值水以及未來公司的潛在增長去把握個券的安全邊際。

權(quán)益市場長期回報率提升

券商中國記者:你對今年以及中長期的債市、權(quán)益市場走勢怎么判斷?

臧一波:對于債券市場來說,目前的絕對收益率水依然處于低位,在寬信用穩(wěn)經(jīng)濟的大環(huán)境下,債券市場將會面臨較大的壓力。權(quán)益市場經(jīng)過一輪下跌后,很多公司已經(jīng)具有一定的吸引力,潛在的長期回報率提升。我們在這個位置上通過可轉(zhuǎn)債的方式參與權(quán)益市場,可以在有效控制組合下行風(fēng)險的前提下,獲得可觀的潛在回報率。

券商中國記者:今年重點關(guān)注哪些投資機遇和風(fēng)險?

臧一波:今年重點關(guān)注大盤價值、周期成長股、估值合理的成長股的投資機會。很多人不太喜歡大盤價值,認(rèn)為不如成長股有彈,但對于組合來說,其收益確定較強,對底倉收益的累計具有很大作用。另外一些周期成長標(biāo)的,目前估值比較低,未來潛在回報較大。經(jīng)過今年以來權(quán)益市場的大幅調(diào)整,許多成長股已經(jīng)進入價值區(qū)間,參與成長股轉(zhuǎn)債可以很好預(yù)防成長股本身較大的波動對組合的影響,又可以分享公司未來的成長,是左側(cè)加倉的較好選擇。

雖然我是通過可轉(zhuǎn)債投資的方式參與權(quán)益市場,但是還是非常看重對應(yīng)正股本身的估值水以及潛在成長,這樣正股本身具有安全邊際,同時轉(zhuǎn)債的期權(quán)屬又進一步降低了組合凈值失控的風(fēng)險。長期來看,可以在風(fēng)險可控的情況下,獲得合適的回報率。

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